5,000선까지 밀린 코스피…'11월 중하순 외국인 귀환' 시나리오 유효할까

10월 한 달 새 16% 넘게 빠졌던 코스피가 11월에도 방향을 잡지 못하고 있다. 미국 중간선거라는 대형 불확실성이 정리됐는데도 외국인 투자자는 오히려 매도 강도를 높였다. 11월 6일 코스피는 하루 만에 6.02% 밀리며 5,059.69로 주저앉았고, 9일에도 0.81% 더 빠져 5,018.85에 마감했다. '중간선거가 끝나면 외국인이 돌아온다'는 증권가의 시나리오가 정면으로 시험대에 오른 셈이다.

10월 폭락의 주역은 외국인…18조 넘게 팔았다

한국거래소 집계를 보면 외국인은 지난달 유가증권시장에서 18조6,371억원어치를 순매도했다. 직전 달(21조5,246억원)보다 규모는 13.2% 줄었지만, 5월 이후 이어진 '팔자' 행진은 7개월째 이어졌다. 올해 초부터 11월 3일까지 누적 순매도액은 210조4,650억원에 달한다.

지수 경로도 매도세와 겹친다. 코스피는 지난달 2일 7,003.74로 출발한 뒤 하락으로 방향을 틀어 26일 5,469.47까지 밀렸고, 30일에는 5,730.74로 마감하며 월간 낙폭 16.19%를 기록했다.

다만 매도의 '강도'는 눈에 띄게 약해졌다. 외국인 주간 순매도 규모는 10월 12~16일 11조2,395억원에서 19~23일 7,199억원, 26~30일 2,703억원으로 3주 연속 줄었다. 대량 투매가 진정되는 국면이라는 해석이 나오는 대목이다.

선거는 끝났지만…'블루웨이브'가 악재로

3일 치러진 중간선거에서 민주당이 상원과 하원을 모두 가져갔다. 집권당이 양원을 동시에 내준 것은 20년 만이다. 문제는 시장이 이 결과를 '불확실성 해소'가 아닌 'AI 인프라 규제 리스크'로 읽었다는 점이다. 전기요금과 용수 부족을 이유로 데이터센터 건설에 제동이 걸릴 수 있다는 우려가 기술주 밸류에이션을 압박했다.

6일 외국인은 2조7,690억원을 순매도했고, 이 가운데 SK하이닉스 한 종목에서만 1조8,273억원이 빠져나갔다. 시가총액 267조원이 증발한 이날 코스피200 변동성지수는 하루 만에 11.96% 치솟아 65.17을 기록했다. 9일에도 지수는 장중 5,172.94까지 반등했다가 상승분을 모두 반납하고 5,018.85로 마감했다. 반등을 시도할 때마다 매물이 나오는 구조다.

그래도 11월 중하순을 보는 시각

"최근 외국인들이 국내 증시를 적극적으로 매수하지 못하는 것은 11월에 예정된 주요 이벤트의 결과를 확인할 필요가 있기 때문이다." - 현대차증권 김재승 연구원

현대차증권은 외국인 순매수 복귀가 기대되는 시점으로 10월 말 반도체 대형주 실적 발표, 3일 중간선거, 미국과 이란의 출구전략 도출, 11월 중순 대형 AI 기업의 상장을 꼽아왔다. 이벤트가 순차적으로 소화되는 11월 중하순부터 투자심리가 회복되고, 연말과 내년 초로 갈수록 점진적인 반등이 나타날 수 있다는 구상이다.

대형 AI 기업 상장은 상장 전에는 기존 기술주를 팔아 신주를 담아야 하는 수급 부담으로 작용하지만, 상장 이후에는 실적과 성장성 정보가 공개되면서 AI 산업 전반의 불투명성이 낮아지는 재료로 바뀐다는 논리다. 앤트로픽 상장을 앞두고 글로벌 기술주 펀드의 매매가 국내 반도체주에 부담을 준 것과 같은 경로가 반대로 작동할 수 있다는 설명이다.

계량 분석은 "최소 3개월 더"

반대편에는 통계를 앞세운 신중론도 만만치 않다. 하나증권 이경수 연구원은 최근 국면을 2002년, 2008년, 2020년과 비교했다. 코스피가 고점 대비 25% 안팎 하락하고, 6개월간 외국인이 시가총액 대비 1.5% 이상을 팔고, 순매도가 5개월 이상 이어진 시점을 기준으로 삼았다. 이때 1개월과 3개월 뒤 외국인의 순매수 전환율은 각각 30%와 26%에 그쳤다. 6개월 뒤에야 57%, 1년 뒤에는 94%로 올라섰다. 같은 조건에서 코스피는 3개월가량 저점 확인 구간에 머문 뒤 반등했다. 계량적으로는 반등과 자금 복귀 모두 최소 3개월 뒤라는 결론이다.

다만 파생시장에서는 우호적인 신호가 먼저 포착됐다. 신영증권 이상연 연구원은 중간선거 직전 외국인의 선물 순매수 전환과 프로그램 매수 확대를 근거로 제시하며, 선물 매수가 이어지면서 현물 매도 압력까지 완화되는지가 이번 주 관전 포인트라고 짚었다. 선물 포지션이 현물 매수로 이어질 때 지수 반등의 지속성이 확보된다는 것이다.

밸류에이션은 이미 '위기' 수준

가격 부담이 거의 없다는 점은 복귀 시나리오의 근거다. KB증권 추정치 기준 2027년 예상 실적 대비 주가수익비율(PER)은 코스피 4배, 삼성전자 3.3배, SK하이닉스 2.7배다. 선행 PER이 7~8배 수준인 마이크론, 샌디스크의 절반에 불과하다. 과거 금융위기 때와 견줄 만한 극단적 저평가라는 평가가 나온다.

수급 구조도 외국인에게 유리하게 바뀌었다. 외국인 순매도가 삼성전자와 SK하이닉스에 집중되면서 삼성전자의 외국인 지분율은 2008년 이후 18년 만에 최저 수준으로 내려왔다. 반대로 말하면 이들이 돌아설 때 지수에 미치는 영향이 그만큼 크다는 뜻이다.

관건은 세 가지 체크포인트

• 반도체 실적과 중국 변수 - 메모리 이익 지속성에 대한 의구심을 걷어내는 수급 전망과 중국 창신메모리(CXMT) 증설에 대한 회사 측 판단이 첫 번째 관문이다.
• 대형 AI 기업 상장 이후 - 상장 전 자금 이동이 끝나고 신규 정보가 공개되면 기술주 전반의 투자심리가 회복될 수 있다.
• 선물에서 현물로 - 외국인 선물 순매수가 현물 순매수로 이어지는지, 베이시스와 프로그램 매매가 이를 뒷받침하는지가 지수 반등의 지속성을 결정한다.

국내 자금만으로 지수를 끌어올리기는 어렵다. 개인의 순매수가 7,000~8,500선에 집중돼 평가손실이 커진 데다, 여유 자금은 금리형 상품과 미국 주식으로 옮겨갔다. 지수를 지탱해온 자사주 매입도 마무리 단계다. 결국 5,000선 사수와 연말 랠리의 성패는 외국인 자금이 언제, 얼마나 돌아오는가에 달려 있다. 시장의 시계는 11월 중하순을 가리키고 있지만, 통계는 그보다 느린 3개월을 말하고 있다.